科大讯飞的 AB 面

科大讯飞是科技龙头还是伪白马？公司的基本面能支撑800多亿的市值吗？

在科大讯飞的发展过程中，这样的争议一直如影随形。

支持者看重的是公司对技术的控制和人工智能概念的支持；反对者看到的是公司盈利能力一直较弱。

那科大讯飞到底是什么样的公司呢？

A 面:技术领先，规模暴增

20 年前，如果没有中科大在读博士刘庆峰和几个同学在语音合成领域的坚持，就不会有今天的科大讯飞。

创业之初，几个技术优势高的大学生很快开发出了一个为 的大学生" 畅言 " 软件可以在计算机上输入语音。然而，运营中的不足和盗版市场的影响使初创公司找不到盈利的方向。

公司一度穷到几乎拿不到工资，团队动摇了，开始怀疑自己坚持的语音技术能不能做大。最后，刘庆峰坚定了科大讯飞的方向。

刘庆峰有一个典型的竞技人格，他总结自己，" 压力越大，你释放的潜力就越大。"

20 年的坚持，科大讯飞（002230.SZ）最终成长为智能语音领域的领导者和中国人工智能领域的先驱。

特别是 2008 年上市后，公司发展加快。随着语音技术应用领域的不断发展和人工智能前景的明确，公司的技术应用已经从 开始B 端延伸至 C 端，品牌知名度大大提高，成为众多投资者眼中的科技白马。

数据显示，2010年 -2019 年，公司营业收入从 4.36 2019年 101 1亿元，10 年增长超过 22 倍。

目前，科大讯飞技术已广泛应用于教育、消费者、医疗、政法等行业。

数据显示，2019 年，公司在教育产品和服务、信息工程、政法业务等 5 大领域的收入，均已突破 10 亿元，在教育行业的收入更是超过 20 亿元。

人工智能的竞争不是单个企业的竞争，而是产业链、系统和生态的竞争。从技术研发到开放平台。科大讯飞通过开放开发人员平台，为移动互联网和智能硬件的企业家和大量用户提供人工智能开发和服务能力，围绕人工智能开放平台构建产业生态。

目前，科大讯飞开放平台拥有160万家生态合作伙伴 ，形成了从源头技术创新到产业技术创新的全生态创新体系。

截至今年 6 月底，讯飞开放平台已对外开放 318 项 AI 能力和方案连接200多万生态合作伙伴。根据中国智能语音产业发展 ** 2018-2019》科大讯飞市场中文语音市场份额排名第一，达到 44.2同时，在许多重要细分领域的市场份额超过 60%。

在 C 端智能硬件的开发是科大讯飞近年来的一大亮点。在讯飞输入法和讯飞翻译机成功应用的基础上，公司率先发布了讯飞录音机、讯飞智能办公书等多种智能硬件，进一步扩大了公司面向 C 端消费领域布局。2019年科大讯飞 C 端产品在 "618 大促 " 获得五大类六项第一名，" 双 11" 大促在天猫京东双平台六大类中获得第一名。

B 面:盈利能力弱，利润过半靠补贴

投资者在选择科大讯飞时最关心的是技术领先优势能否最终转化为公司业绩。长期以来，外界对科大讯飞盈利能力的质疑一直存在。

公司销售规模的增长在很大程度上来自外延并购。专业人士认为，科大讯飞以技术立足，自身发展扩大收入与并购增厚财务报告有很大差异。

2013 年 -2016 年，公司投资10多亿元，收购了启明科技、上海瑞源、讯飞、乐知行等多家公司的股权，也导致公司商誉翻了一番，达到 11 1亿元。

另一个明显的现象是，在科大讯飞收入快速增长的十年里，公司归属于母公司的净利润从 1.01 亿元增至 8.19 亿元，只增长 7 倍，远低于收入规模。

此外，需要特别注意的是，公司业绩的增长主要来自各种补贴。

斑马消费梳理发现，在过去的十年里，公司每年都会获得大量的补贴，并在十年内获得补贴 13.02 1亿元，占同期公司净利润总额的30%。此外，公司业绩增长越来越依赖补贴。近两年来，补贴对业绩的贡献超过 50%。

最近，该公司刚刚发布了第三季度报告。第三季度，公司扭转了疫情影响带来的业绩下滑，前9个月收入同比增长 10.82%，达到 72.8 亿元，归母净利润同比增长 48.36%，达到 5.54 亿元。

值得注意的是，公司前三季度业绩大幅增长，主要得益于 2.02 补贴1亿元， 4.09 1亿元的投资回报。今年以来，公司投资的三人行和寒武纪在 A 股上市大幅增加了公司的投资收益。事实上，公司前三季度扣除非经常性损益后的净利润仅为8395万元。

随着业务范围的扩大和收入规模的增加，公司整体毛利率大幅下降，净利率连续多年徘徊在 10% 以下，扣除后净利率较低，今年前三季度仅为 1%。

2017 年，长江商学院终身教授薛云奎在分析科大讯飞时得出结论，该公司" 擅长要钱，不擅长赚钱 "。科大讯飞过去几年还是这样吗？

斑马消费统计显示，自2008 年上市以来，公司从资本市场累计定增融资 77.59 亿元，累计净利润不足 40 亿元，累计分红 12.54 亿元。

关于科大讯飞的股价，公司董事长刘庆峰曾回应媒体：希望股东看到未来，长期坚守，而短期是否有风险说不清楚。

今年7月，科大讯飞最大股东中国移动发布减持公告，计划于2020年8月24日 -2021 年 2 月 23日，公司减持不超过 1% 股份。

来源：斑马消费