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作者：格隆汇·puuuuu **
在中国，外卖可以说已经渗透到成千上万的家庭，但从外卖行业在中国餐饮市场的发展过程来看，外卖可以被视为一个新的行业。虽然你可能已经形成了订购外卖的习惯，但过去两年中国外卖市场的爆炸性发展。相比之下，美国的外卖市场历史悠久，电话的普及实际上为外卖提供了早期条件，并逐渐产生了对外卖的需求。
去年百度外卖被饿了么收藏后，中国外卖行业形成了两强竞争格局。这基本上意味着外卖行业结束了混战，进入了成熟阶段。相比之下，美国的外卖市场正在激战。美国外卖行业第一GrubHub(GRUB.NYSE)联手Yelp，巩固行业领先地位；网上叫车公司Uber在2016年推出了Uber Eats，并迅速成长为外卖行业第二；行业老三老四Doordash和Post ** tes从快递到外卖有先天优势；就连互联网巨头亚马逊的亚马逊餐厅也推出了外卖服务，美国外卖行业的重组正在进行中。
新旧外卖模式之争
互联网创业从来不缺这样的故事：一个程序员，在某一天突然发现，为什么不可以把某一件事通过互联网实现呢，于是他拿起键盘，写起了代码。GrubHub2004年的某一天，饥饿的马特也不例外·马洛尼（GrubHub 创始人）发现，如果你想在他最喜欢的餐馆叫外卖，你只能通过过时的纸质菜单打电话下单。作为一名程序员，马洛尼看到了商机，并与同龄人合作Mike Evans一同创立了GrubHub，用户可以根据自己的位置和喜好搜索餐厅，通过网上预订和电话预订叫外卖。
GrubHub外卖模式的本质是提供一个匹配商家和客户的平台。GrubHub通过推送，吸引商家进入平台，客户在app或者选择餐厅在网站上下单，商家自己配送，GrubHub从用户支付中提取佣金。这是外卖的旧模式。
近年来，统一配送的新型外卖模式也在许多国家蓬勃发展。在中国，以美团外卖为例，美团不仅是一个综合性的信息平台，而且还雇佣了大量的分销商，为大量的线下商家提供分销服务。这种模式的好处是显而易见的——集中精力做大事。对于外卖平台，提供分销服务可以增加企业和用户的粘性。对于企业来说，依靠平台的分销更经济。对于用户来说，统一分销意味着他们可以实时了解分销状态，并有更多的选择性。
然而，新模式的缺点也很明显。首先，平台提供标准化的分销可能在大中城市有规模经济，但很难向下渗透。其次，该平台雇佣了大量的分销商，从行业的角度来看是外部的，但对分销平台来说，它可能并不经济。美团外卖和GrubHub例如，2017年美团外卖的毛利率仅为8.1%，而GrubHub毛利率高达52.26%TOP 5开放平台，雇佣大量外卖人员覆盖一个城市和一个城市，成本很高。如果订单量不能增加，只有那些等待它们的人无法维持收支平衡。第三，英国和美国的发达国家的劳动力成本非常高，而不是简单的 ** 中国的人海战术。
从中国外卖行业来看，美国外卖行业的发展方向
目前，以中国和印度为代表的新兴国家显然更受欢迎。在英国和美国等发达国家，旧的外卖模式更受欢迎。英国和美国最大的外卖平台Just Eat 和GrubHub一直采用旧模式，做平台而不干预配送，但近年来也受到了外卖新模式的冲击。例如，在美国，Doordash和Post ** tes是物流初创公司，然后切入外卖轨道。Uber Eats 是网约车公司Uber推出的外卖服务专门为商家解决配送问题。滴滴今年开始做外卖，很可能是从Uber灵感来自身体。
从快递公司和在线叫车公司到外卖似乎很遥远，但实际上有自然的优势。他们都需要一个强大的推动团队来建立一个强大的分销网络，无论是运输货物还是运输人员。从技术上讲，平台之间迁移的技术门槛较低。在本地生活服务领域，平台未来的发展方向必须走多元化的路线。
新兴国家与发达国家外卖市场的差异主要取决于经济发展水平、消费习惯等因素。以中国和美国为例，美国的餐饮市场已经发展了多年。在互联网出现之前，电话外卖的形式有很高的渗透率，许多餐馆都雇佣了外卖兄弟。在中国，餐厅已经成为一件容易的事情，也就是说，在过去的20年里，在家做饭和在食堂吃饭是主流。随着人民生活水平的提高和中国互联网技术的快速发展，2013年~20172000年，在线外卖几乎从零到3050亿。美团、饿了么等外卖平台依靠标准化配送，全面覆盖创造了良好的消费体验，培养了用户的外卖需求。可以说，中国的外卖行业实现了跨越式的发展。
中国外卖行业对美国外卖行业的发展有一定的参考作用。在线 标准化是未来的总体趋势。我们之前分析过，新旧外卖模式各有优缺点。我们分析说，这两种模式的结合可能是目前的最佳解决方案。新模式在大城市形成规模效应，旧模式有利于服务向三、四级城市下沉。
如今的GrubHub新模式也融入了原有的旧模式。大中城市采用新模式，统一配送服务覆盖美国80多个城市，中小城市采用旧模式，继续下沉。
美国外卖市场的竞争格局不如中国明朗，各大公司仍处于开拓领土阶段。GrubHub在美国的覆盖率最高，已经覆盖了全美1600多个城市，不过按城市数来算，也意味着还有一半以上的城市还未覆盖到。排名往下的外卖平台则受制于规模和扩张速度，呈现地域性分布。首先大城市都成为各大平台抢占的目标，分布比较均匀，中小型城市竞争出现分化，如Uber Eats 在阿尔帕索、福特沃斯等城市占有绝大部分市场份额，Doordash占圣何塞、印第安纳波利斯等城市的大部分份额。
两年半五倍，GrubHub下一步走向何方？
下面是GrubHub自2016年2月以来，GrubHub2014年上市后，由于优秀的商业模式和较高的利润率，市场给予了较高的估值。然而，随着新竞争对手的出现，轨道变得越来越拥挤，其股价开始下跌，并于2016年2月达到历史低点17.70美元。
图：2016年至今GrubHub 周线图
在这之后，GrubHub进入两年半的上升周期，从17.70美元开始一路长阳，最新股价111.25两年半美元累计涨幅近500%，足够吸引人。
在选择股票时，首先要选择行业。在一个上升的行业，犯错误的机会很小。美国的外卖市场非常大，但在线利率相对较低。2017年，美国外卖行业的在线利率约为42%，这意味着仍有一半以上的市场等待探索。
然后选择一家公司。如果你不知道选择哪家公司，选择行业领导者基本上没有问题。当然，我们仍然需要从市场竞争模式和未来的发展趋势来判断。
图:2017年8月至2018年3月，美国在线外平台份额
随着新竞争对手的加入，GrubHub市场份额逐渐增加Uber Eats、DoorDash等待蚕食，从60%下降到50%。追赶者凶猛，但GrubHub生长没有停止GrubHub收购了Yelp外卖服务——Eat24，用户可以浏览Yelp的同时订餐。今年GrubHub百胜餐饮集团和Jack in the Box网上订餐和外卖业务。目前其市场份额已基本稳定在50%。
另外，我们比较乐观GrubHub新 旧外卖模式。竞争对手如Uber Eats、DoorDash统一外卖配送广泛应用于美国大中型城市。目前，工业空间尚未完全释放，GrubHub而在纽约、费城等大中城市，GrubHub还推出了统一配送，优势依然明显。
盈利能力是中国外卖行业的痛苦。几家公司已经战斗了很多年。我还没有盈利，美团的外卖业务也在亏损。原因是中国外卖企业采用了新的模式，巨大的人员和运营成本严重压缩了公司的利润空间，难以盈利。GrubHub早早就实现了盈利。
上市至今，GrubHub运营利润率下降，主要是由于其在多个城市推出的统一配送，导致成本上升。另一个重要原因是公司将从2017年初开始income tax（benefit）expense 计入运营成本。
现在公司的风险也很明显。除了竞争风险，一方面，经过长时间的上升，公司的估值处于较高水平（PE TTM=88倍)，合适的购买时间似乎还没有到来；另一方面，从其年度报告中的用户数据来看，虽然其活跃用户去年增加了77%，但每日订单数量只增加了22%。可能有两个原因:
一是快速扩张 渠道下沉，用户数没有转化为订单数；
二是新用户留存率可能不高。
尾 声
总体来看，GrubHub这是一家值得中长期关注的好公司。·巴菲特曾经说过：如果我们找到了我们最喜欢的公司，股票市场的价格并不会真正影响我们的投资决策。我们将决定是否通过公司本身的业务状况进行投资。如果你也很乐观GrubHub，所以只有一个问题，什么时候买是最好的时机
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